Norsko drží miery na 4,25 % – no ďalšie zvýšenie prichádza

Norsko drží miery na 4,25 % – no ďalšie zvýšenie prichádza

Inflácia je príliš vysoká, náklady stále rastú: Norges Bank signalizuje ďalšie sprísňovanie, kým blízkovýchodná neistota pretrváva

ZVEREJNENÉ 28. júna 2026

Podľa júnového rozhodnutia Výboru Norges Bank pre menovú politiku a finančnú stabilitu za rok 2026 zostala norská politická miera nezmenená na 4,25 percenta – centrálna banka však jasne dala najavo, že to nie je koniec cyklu sprísňovania. Ďalšie zvýšenie miery sa očakáva na jednom z najbližších zasadnutí o menovej politike, keďže inflácia zostáva trvalo nad cieľom a nákladové tlaky firiem nejavia znaky rýchleho ustúpenia.

Ponechanie, no nie pauza: signál je jasný

Na svojom zasadnutí 17. júna 2026 výbor rozhodol ponechať politickú mieru nezmenenú na 4,25 percenta. O budúcom hospodárskom vývoji je neistota, no súčasné hodnotenie výhľadu výborom implikuje, že bude pravdepodobne potrebné politickú mieru na jednom z najbližších zasadnutí o menovej politike ďalej zvýšiť. Guvernérka Ida Wolden Bache bola priama: inflácia je nad cieľom už niekoľko rokov, rast nákladov firiem drží cenové tlaky zvýšené a nové údaje naznačujú, že tieto tlaky sú o niečo silnejšie, než sa doteraz predpokladalo. Prognóza mier zverejnená spolu s rozhodnutím ukazuje politickú mieru tesne nad 4,5 percenta do konca roka.

Inflácia stále beží priliš horúco

12-mesačný rast indexu spotrebiteľských cien očisteného o daňové zmeny a bez energetických produktov (CPI-ATE) bol v máji 3,4 percenta. Celkový index spotrebiteľských cien (CPI) vzrástol o 3,1 percenta. Hoci CPI čiastočne držalo nadol zníženie daní z palív, základná inflácia – najmä pri domácky produkovanom tovare a službách – zostáva zvýšená. Inflácia dovážaného spotrebného tovaru sa v posledných mesiacoch v skutočnosti posunula vyššie, čo čiastočne odráža globálny šok cien komodít z konfliktu na Blízkom východe. Výbor venoval osobitnú pozornosť tomu, že rýchly rast nákladov firiem bude pravdepodobne prispievať k udržaniu inflácie zvýšenej aj dopredu.

Trh práce: zmiešané signály, no ochladzuje

Zamestnanosť ďalej vzrástla široko podľa očakávania a počet voľných pracovných miest v posledných mesiacoch o niečo vzrástol. Na druhej strane kontakty z regionálnej siete Norges Bank hlásia, že sa v poslednom čase stalo ľahšie rekrutovať. Registrovaná nezamestnanosť zostala stabilná na 2,1 percenta, mierne vyššie, než sa prognózovalo v marcovej správe.

Údaje prieskumu pracovnej sily ukazujú ďalší rast nezamestnanosti a členovia poznamenali, že rast sa v poslednom čase rozšíril do všetkých vekových skupín – nie len medzi mladších pracovníkov ako v predchádzajúcich mesiacoch. Celkovým hodnotením výboru je, že využitie kapacít je blízko normálu, no posúva sa nadol.

Ekonomika rastie, no pomalšie, než sa očakávalo

Aktivita v norskej ekonomike podľa všetkého ďalej rastie, no výbor poznamenal, že rast aktivity bude v roku 2026 pravdepodobne umiernený a nižší, než sa prognózovalo v marci. Dá sa to vidieť v kontexte o niečo slabšieho než prognózovaného rastu v prvom kvartáli, čiastočne pre pomalší rast spotreby domácností. Nižšie, než sa očakávalo, boli aj investície do bývania a predaje nových domov sú stále na nízkej úrovni. Kontakty regionálnej siete hlásia, že zákazníci sa stali zdržanlivejšími vzhľadom na perspektívu vyšších úrokových mier a silnejšieho rastu nákladov – hoci sa počas letných mesiacov očakáva mierne oživenie aktivity.

Blízkovýchodný žolík: dohoda o Hormuze mení rovnicu

Júnové rozhodnutie komplikovali geopolitické správy z poslednej chvíle. V posledných dňoch prišla správa, že sa Spojené štáty a Irán dohodli na memorande o porozumení, ktoré predpokladá otvorenie Hormuzského priesmyku. Ak sa energetické trhy rýchlo normalizujú, vonkajšie cenové tlaky sa môžu ukázať slabšie, než sa teraz predpokladá. Výbor poznamenal, že aj keby sa priesmyk znovu otvoril, pravdepodobne zaberie čas, kým sa produkcia a dodávky ropy vrátia k normálu. Čistý efekt na norskú infláciu bude závisieť aj od toho, ako sa vyvinie kurz koruny – silnejšia koruna by tlaky dovozných cien potlačila, slabšia by ich zosilnila.

Cesta mier: k 4,5 % do konca roka

Prognóza politickej miery je o málo vyššia než v marci a na konci roka je tesne nad 4,5 percenta. Pri politickej miere v súlade s prognózou má inflácia podľa projekcie klesať od roka 2027 a v roku 2029 dosiahnuť 2,0 percenta. Ekonomika má podľa očakávania ochladnúť a registrovaná nezamestnanosť má podľa projekcie o málo vzrásť na úroveň mierne nad predpandemickými úrovňami. Výbor bol rozdelený v otázke, či zvýšiť teraz alebo počkať – niektorí členovia argumentovali za okamžité zvýšenie vzhľadom na zarputilú infláciu, kým iní dali prednosť tomu, aby májové zvýšenie dostalo viac času prepracovať sa ekonomikou, než sa bude konať znovu.

Rast miezd: stále zvýšený, očakávania rastú

Rast miezd má v roku 2026 prísť na 4,5 percenta, široko v súlade s normou spracovateľského sektora. Regionálna sieť Norges Bank aj prieskum očakávaní však naznačujú o niečo vyššie očakávania rastu miezd na rok 2027. Výbor venoval pozornosť tomu, že rýchly rast nákladov firiem bude pravdepodobne prispievať k udržaniu inflácie zvýšenej aj dopredu. Vyššie mzdové očakávania sú kľúčovou obavou, pretože riskujú, že sa stanú samonaplňujúcimi – ak si pracovníci a firmy vyššiu infláciu zabudujú do svojho plánovania, proces vrátenia inflácie k cieľu sa stáva výrazne náročnejším.

Restriktívny postoj, ktorý stále nestačí

Norsko stojí v odlišnej pozícii než väčšina jeho európskych susedov. Kým Švédsko, Nemecko a Rakúsko všetky zápasia s podcielovou alebo umiernenou infláciou, napätý norský trh práce, vysoký rast miezd a energetický exportný prírastok držali domáce cenové tlaky výrazne nad rovesníkmi Riksbanky. Výbor položil dôraz na to, že inflácia zostáva nad cieľom už niekoľko rokov. Členovia sa zhodli, že v takej situácii by bola primeraná silnejšia reakcia menovej politiky na znaky zvýšených inflačných tlakov než v situácii, kde je inflácia blízko cieľa. Ďalšie zvýšenie mier – široko očakávané túto jeseň – bude najzávažnejším momentom norskej menovej politiky roka 2026.