Norwegen hält die Zinsen bei 4,25 % — doch eine weitere Erhöhung kommt

Norwegen hält die Zinsen bei 4,25 % — doch eine weitere Erhöhung kommt

Inflation zu hoch, Kosten weiter steigend: Die Norges Bank signalisiert weitere Straffung, während die Nahost-Unsicherheit anhält

VERÖFFENTLICHT 28. Juni 2026

Laut dem Beschluss des Ausschusses für Geldpolitik und Finanzstabilität der Norges Bank vom Juni 2026 bleibt Norwegens Leitzins unverändert bei 4,25 Prozent — doch die Zentralbank machte klar, dass dies nicht das Ende des Straffungszyklus ist. Eine weitere Zinserhöhung wird auf einer der kommenden geldpolitischen Sitzungen erwartet, da die Inflation beharrlich über dem Ziel liegt und der Kostendruck der Unternehmen keine Anzeichen einer schnellen Entspannung zeigt.

Halten, aber keine Pause: Das Signal ist klar

Auf seiner Sitzung am 17. Juni 2026 beschloss der Ausschuss, den Leitzins unverändert bei 4,25 Prozent zu lassen. Es besteht Unsicherheit über die künftige Wirtschaftsentwicklung, doch die aktuelle Einschätzung des Ausschusses zum Ausblick bedeutet, dass es wahrscheinlich notwendig sein wird, den Leitzins auf einer der kommenden geldpolitischen Sitzungen weiter zu erhöhen. Gouverneurin Ida Wolden Bache war direkt: Die Inflation liegt seit mehreren Jahren über dem Ziel, das Kostenwachstum der Unternehmen hält den Preisdruck erhöht, und neue Daten deuten darauf hin, dass dieser Druck etwas stärker ist als zuvor erwartet. Die zusammen mit dem Beschluss veröffentlichte Zinsprognose deutet auf einen Leitzins knapp über 4,5 Prozent zum Jahresende.

Die Inflation läuft noch zu heiß

Der Zwölfmonatsanstieg des um Steueränderungen bereinigten Verbraucherpreisindex ohne Energieprodukte (CPI-ATE) lag im Mai bei 3,4 Prozent. Der gesamte Verbraucherpreisindex (CPI) stieg um 3,1 Prozent. Während der CPI von einer Senkung der Kraftstoffsteuern teils gedrückt wurde, bleibt die zugrunde liegende Inflation — besonders bei im Inland erzeugten Gütern und Dienstleistungen — erhöht. Die Inflation importierter Konsumgüter ist in den letzten Monaten sogar leicht gestiegen, teils als Spiegel des globalen Rohstoffpreisschocks aus dem Nahost-Konflikt. Der Ausschuss widmete besondere Aufmerksamkeit der Tatsache, dass der rasche Anstieg der Unternehmenskosten die Inflation voraussichtlich weiter erhöht halten wird.

Arbeitsmarkt: gemischte Signale, aber abkühlend

Die Beschäftigung ist breit wie erwartet weiter gestiegen, und die Zahl der offenen Stellen hat in den letzten Monaten etwas zugenommen. Andererseits berichten die Kontakte im Regionalnetz der Norges Bank, dass die Rekrutierung in letzter Zeit leichter geworden ist. Die registrierte Arbeitslosigkeit ist mit 2,1 Prozent stabil geblieben und liegt leicht über der Projektion des März-Berichts.

Die Daten der Arbeitskräfteerhebung zeigen einen weiteren Anstieg der Arbeitslosigkeit, und die Mitglieder hielten fest, dass sich der Anstieg in letzter Zeit über alle Altersgruppen ausgebreitet hat — nicht nur auf jüngere Beschäftigte wie in den Vormonaten. Die Gesamteinschätzung des Ausschusses lautet, dass die Kapazitätsauslastung nahe am Normalwert liegt, aber nach unten driftet.

Die Wirtschaft wächst, aber langsamer als erwartet

Die Aktivität in der norwegischen Wirtschaft scheint weiter zu steigen, doch der Ausschuss hielt fest, dass das Aktivitätswachstum 2026 wahrscheinlich moderat und niedriger ausfällt als im März erwartet. Das ist im Zusammenhang mit einem etwas schwächer als erwarteten Wachstum im ersten Quartal zu sehen, teils wegen eines langsameren Wachstums des privaten Konsums. Auch die Wohnbauinvestitionen lagen unter den Erwartungen, und die Verkäufe neuer Wohnungen bewegen sich weiterhin auf niedrigem Niveau. Die Kontakte im Regionalnetz berichten, dass die Kunden angesichts der Aussicht auf höhere Zinsen und stärkeres Kostenwachstum zögerlicher geworden sind — auch wenn über die Sommermonate eine moderate Belebung erwartet wird.

Der Nahost-Wildcard: Das Hormus-Abkommen verändert die Rechnung

Die Juni-Entscheidung wurde von spät eintreffenden geopolitischen Nachrichten verkompliziert. In den letzten Tagen kam die Nachricht, dass die Vereinigten Staaten und Iran eine Absichtserklärung vereinbart haben, die die Öffnung der Straße von Hormus vorsieht. Normalisieren sich die Energiemärkte schnell, könnte der äußere Preisdruck schwächer ausfallen als derzeit angenommen. Der Ausschuss hielt fest, dass es selbst bei einer Wiederöffnung der Straße wahrscheinlich Zeit brauchen wird, bis Ölproduktion und -versorgung zur Normalität zurückkehren. Die Nettowirkung auf die norwegische Inflation wird auch davon abhängen, wie sich der Kronenkurs entwickelt — eine stärkere Krone würde den Importpreisdruck dämpfen, eine schwächere ihn verstärken.

Zinspfad: auf 4,5 % bis zum Jahresende

Die Leitzinsprognose liegt etwas höher als im März und knapp über 4,5 Prozent zum Jahresende. Bei einem Leitzins im Einklang mit der Prognose dürfte die Inflation ab 2027 sinken und 2029 2,0 Prozent erreichen. Die Wirtschaft dürfte sich abkühlen, und die registrierte Arbeitslosigkeit dürfte leicht auf ein Niveau knapp über dem vor der Pandemie steigen. Der Ausschuss war bei der Frage gespalten, ob jetzt erhöht oder gewartet werden soll — einige Mitglieder plädierten angesichts der zähen Inflation für eine sofortige Erhöhung, andere bevorzugten, der Mai-Erhöhung mehr Zeit zu geben, durch die Wirtschaft zu wirken, bevor erneut gehandelt wird.

Lohnwachstum: weiterhin erhöht, steigende Erwartungen

Das Lohnwachstum wird 2026 bei 4,5 Prozent erwartet, breit im Einklang mit der Norm des Verarbeitenden Gewerbes. Sowohl das Regionalnetz der Norges Bank als auch ihre Erwartungsumfrage deuten jedoch für 2027 auf etwas höhere Lohnwachstumserwartungen. Der Ausschuss widmete der Tatsache Aufmerksamkeit, dass der rasche Anstieg der Unternehmenskosten die Inflation voraussichtlich weiter erhöht halten wird. Höhere Lohnerwartungen sind eine zentrale Sorge, weil sie sich selbst erfüllen könnten — wenn Beschäftigte und Firmen eine höhere Inflation in ihre Planung einbauen, wird die Rückführung der Inflation zum Ziel deutlich schwerer.

Ein restriktiver Kurs, der noch nicht ausreicht

Norwegen steht in einer anderen Lage als die meisten seiner europäischen Nachbarn. Während Schweden, Deutschland und Österreich alle mit unter dem Ziel liegender oder moderater Inflation ringen, haben Norwegens angespannter Arbeitsmarkt, sein hohes Lohnwachstum und der Energieexportgewinn den inländischen Preisdruck deutlich über dem der Vergleichsländer gehalten. Der Ausschuss betonte, dass die Inflation seit mehreren Jahren über dem Ziel liegt. Die Mitglieder stimmten darin überein, dass in einer solchen Lage eine kräftigere geldpolitische Reaktion auf Anzeichen steigenden Inflationsdrucks angemessen wäre als in einer Lage, in der die Inflation nahe am Ziel liegt. Die nächste Zinserhöhung — breit für diesen Herbst erwartet — wird Norwegens folgenreichster geldpolitischer Moment des Jahres 2026.