A Wall Street K alakú fogadása: rekordnyereség találkozik rekordnyomorral

A Wall Street K alakú fogadása: rekordnyereség találkozik rekordnyomorral

A Charles Schwab féléves kilátása AI-tőkekiadás hajtotta bikapiacot talál, miközben a Michigani Egyetem fogyasztói hangulatindexe minden idők legalacsonyabb szintjére zuhan

A Wall Street K alakú fogadása: rekordnyereség találkozik rekordnyomorral

A Charles Schwab féléves kilátása AI-tőkekiadás hajtotta bikapiacot talál, miközben a Michigani Egyetem fogyasztói hangulatindexe minden idők legalacsonyabb szintjére zuhan

KÖZZÉTÉVE 2026. június 28.

A GDP visszapattan, a fogyasztói adat kétséges

A Charles Schwab Schwab Center for Financial Research nevű kutatóműhelye szerint a reál GDP növekedése visszapattant a 2025 végi friss gyenge szakaszából, és a második negyedévben várhatóan szilárdan fest: az atlantai Fed GDPNow modellje jelenleg 3%-os növekedést követ negyedév/negyedév annualizált alapon. Mivel azonban a második negyedéves adatok jó része a jelentés megjelenésekor még nem volt elérhető, a Schwab arra figyelmeztet, hogy a jelenlegi becslést fenntartással kell kezelni – nem utolsósorban azért, mert az inflációval kiigazított bérnövekedés jelenleg negatív tartományban van, a megtakarítási ráta pedig körülbelül a fele annak, ami közvetlenül az Oroszország Ukrajna elleni inváziója által kiváltott 2022-es inflációs kiugrás előtt volt.

Stabil, de alig felvevő munkaerőpiac

A munkaerőpiac fő üzenete az elmúlt évben az volt, hogy a nem mezőgazdasági bérlistás foglalkoztatás magas és emelkedő összlétszáma többet számított, mint a havi munkahelyteremtés lassulása. A felvételi ráta több évtizedes mélypont közelében áll, az álláshirdetések száma pedig az elmúlt hat hónapban nem emelkedett sokat – ez az a „kevés felvétel, kevés kirúgás” típusú háttér, amelyen a Schwab nem vár drámai változást az év második felében. Egy figyelésre érdemes rés: a külön felmérésből származó háztartási foglalkoztatási adat hathavi átlag alapon továbbra is gyengül, miközben a szorosabban figyelt nem mezőgazdasági bérlistás adat stabilizálódott – a gazdasági ciklusok kulcsfontosságú fordulópontjain pedig a háztartási felmérésnek szokott végül „igaza” lenni.

Az energia és a „supercore” infláció is makacs marad

Az infláció elsősorban azért ugrott a befektetői aggodalmak élére, mert az energia hozzájárulása gyorsan emelkedett mind a fogyasztóiár-indexben, mind a Fed által preferált PCE árindexben – ez a tényező teljesen hiányzott a Schwab évbeli várakozásaiból, hiszen a cég, mint az előrejelzők többsége, nem tartott amerikai–iráni háborút a várakozásai listáján. Az energián túl a lakhatás nélküli PCE magszolgáltatások egy kényelmetlen, év/év 3% feletti sávba telepedtek, és áprilisban 3,5%-ra erősödtek. Mivel ez a mutató kizár minden közvetlen tarifa- és energiaszektor-hatást, világos képet ad arról, mennyire makacs lett a mögöttes infláció – és mennyire nehéz lesz a Fednek a közeljövőben elérni a 2%-os célját.

Az AI-kiadás mára inflációs történet, nem csak növekedési

Az inflációs kiugrás egyre dominánsabb tényezője az AI-kiépítéshez kötött áru- és szolgáltatáskosár, a számítógépes eszközöktől a szoftverekig, ahogy a tőkekiadási ciklus folytatja a menetelését. Ez szokatlan szakpolitikai fejtörőt teremt: az AI olyan keresleti sokkot jelent, amely egy iráni háborúból fakadó jelentős kínálati sokk mellett zajlik, és a Schwab azt várja, hogy mindkettő továbbra is nyomja a fogyasztói attitűdöket. A nyomorúságindex – amely a munkanélküliséget és az inflációt kombinálja – az infláció friss kapaszkodása miatt elkezdett feljebb sodródni, noha a két számjegyű tartományt még nem érte el.

A nyereségek minden óvatos előrejelzéssel dacolnak

Az amerikai részvények bikás érvelése olyan nyereségeken nyugszik, amelyek gyakorlatilag minden év elején lefektetett óvatos előrejelzéssel dacoltak: a Wall Street elemzői most 25%-os S&P 500 nyereségnövekedést vetítenek előre a teljes naptári évre, szemben az év eleji 16% alattival. Ez a növekedés azonban koncentrált: a várakozások legnagyobb ugrásai az energia, az alapanyagok, a technológia és a kommunikációs szolgáltatások területén történtek, miközben a nem létfontosságú fogyasztási cikkek, a létfontosságú fogyasztási cikkek, az egészségügy, az ipari vállalatok és az ingatlan ma alacsonyabb becsléseken állnak, mint az év elején. A négy legnagyobb hyperscaler – az Amazon, a Microsoft, az Alphabet és a Meta – idén csaknem 800 milliárd dollárt költ tőkekiadásra, ami több mint 80%-os emelkedés a múlt évhez képest, és a tőkekiadás e cégek készpénzáramlásának körülbelül 75%-át éri el – ez az arány az 1990-es évek végi technológiai költekezésre emlékeztet.

A fogyasztói hangulat rekordmélypontra esik – a részvényeket viszont nem érdekli

A Michigani Egyetem fogyasztói hangulatindexe rekordmélypontra zuhant, amit nagyrészt az iráni háború és annak életszínvonalra gyakorolt hatása hajtott – ez az érték a felmérés 75 éves történetének minden recessziós mélypontja alatt van. Normál esetben ezt bearish jelként kezelnék a részvények szempontjából, az S&P 500 mégis tovább kaptatott felfelé. A magyarázat egy szerkezeti divergenciában rejlik: a részvénytulajdon erősen a magasabb jövedelmű háztartások körében koncentrálódik, és a részvények részesedése a háztartási pénzügyi eszközökön belül már több mint 47%-ot ért el, ami csaknem a háromszorosa a 2008-as pénzügyi válság mélypontjának. A tőzsde nélküli reálvagyon jóval lanyhább volt, vagyis – a Schwab szavaival – a tőzsde gyakorlatilag viszi a háztartási mérleget, és ez a dinamika addig működik, amíg nem.

   

Egy új Fed-elnök szembesül az első piaci próbájával

Az amerikai államkötvények friss eladási hulláma egyes hozamokat – például a 30 éveset – évek legmagasabb szintjére nyomott, ami azt a narratívát sarkantyúzta, hogy a piacok „tesztelik” az új Fed-elnököt, Kevin Warsht, akinek hivatali ideje a júniusi FOMC-üléssel indult. Az új Fed-elnökök történelmileg korai piaci próbával szembesültek az inflációs hitelességüket és szakpolitikai toleranciájukat illetően, és Warsh ismert szkepticizmusa a Fed mérlegének lábnyomával szemben, valamint a szorosabb kommunikációs fegyelem iránti preferenciája nagyobb volatilitást hozhat, mint amihez a piacok az elődje alatt hozzászoktak. A 10 éves államkötvény hozama, amely az iráni háború előestéjén 4% alatt állt, nemrég 4,6% fölé ugrott, mielőtt kissé visszahúzódott – ezt a kiugrást a Schwab az inflációs kockázat és a tőkéért versengő, növekvő államadósság-kibocsátás kombinációjának tudja be.

A nyereségek minden óvatos előrejelzéssel dacolnak

Az amerikai részvények bikás érvelése olyan nyereségeken nyugszik, amelyek gyakorlatilag minden év elején lefektetett óvatos előrejelzéssel dacoltak: a Wall Street elemzői most 25%-os S&P 500 nyereségnövekedést vetítenek előre a teljes naptári évre, szemben az év eleji 16% alattival. Ez a növekedés azonban koncentrált: a várakozások legnagyobb ugrásai az energia, az alapanyagok, a technológia és a kommunikációs szolgáltatások területén történtek, miközben a nem létfontosságú fogyasztási cikkek, a létfontosságú fogyasztási cikkek, az egészségügy, az ipari vállalatok és az ingatlan ma alacsonyabb becsléseken állnak, mint az év elején. A négy legnagyobb hyperscaler – az Amazon, a Microsoft, az Alphabet és a Meta – idén csaknem 800 milliárd dollárt költ tőkekiadásra, ami több mint 80%-os emelkedés a múlt évhez képest, és a tőkekiadás e cégek készpénzáramlásának körülbelül 75%-át éri el – ez az arány az 1990-es évek végi technológiai költekezésre emlékeztet.

A fogyasztói hangulat rekordmélypontra esik – a részvényeket viszont nem érdekli

A Michigani Egyetem fogyasztói hangulatindexe rekordmélypontra zuhant, amit nagyrészt az iráni háború és annak életszínvonalra gyakorolt hatása hajtott – ez az érték a felmérés 75 éves történetének minden recessziós mélypontja alatt van. Normál esetben ezt bearish jelként kezelnék a részvények szempontjából, az S&P 500 mégis tovább kaptatott felfelé. A magyarázat egy szerkezeti divergenciában rejlik: a részvénytulajdon erősen a magasabb jövedelmű háztartások körében koncentrálódik, és a részvények részesedése a háztartási pénzügyi eszközökön belül már több mint 47%-ot ért el, ami csaknem a háromszorosa a 2008-as pénzügyi válság mélypontjának. A tőzsde nélküli reálvagyon jóval lanyhább volt, vagyis – a Schwab szavaival – a tőzsde gyakorlatilag viszi a háztartási mérleget, és ez a dinamika addig működik, amíg nem.

  

Egy új Fed-elnök szembesül az első piaci próbájával

Az amerikai államkötvények friss eladási hulláma egyes hozamokat – például a 30 éveset – évek legmagasabb szintjére nyomott, ami azt a narratívát sarkantyúzta, hogy a piacok „tesztelik” az új Fed-elnököt, Kevin Warsht, akinek hivatali ideje a júniusi FOMC-üléssel indult. Az új Fed-elnökök történelmileg korai piaci próbával szembesültek az inflációs hitelességüket és szakpolitikai toleranciájukat illetően, és Warsh ismert szkepticizmusa a Fed mérlegének lábnyomával szemben, valamint a szorosabb kommunikációs fegyelem iránti preferenciája nagyobb volatilitást hozhat, mint amihez a piacok az elődje alatt hozzászoktak. A 10 éves államkötvény hozama, amely az iráni háború előestéjén 4% alatt állt, nemrég 4,6% fölé ugrott, mielőtt kissé visszahúzódott – ezt a kiugrást a Schwab az inflációs kockázat és a tőkéért versengő, növekvő államadósság-kibocsátás kombinációjának tudja be.