华尔街的K形赌注：创纪录的盈利遇上创纪录的苦楚
GDP反弹，但消费者数据值得仔细审视
华尔街的K形赌注：创纪录的盈利遇上创纪录的苦楚
嘉信理财的年中展望发现一轮由AI资本支出驱动的牛市，即便密歇根大学的消费者信心指数暴跌至历史最低点
华尔街的K形赌注：创纪录的盈利遇上创纪录的苦楚
嘉信理财的年中展望发现一轮由AI资本支出驱动的牛市，即便密歇根大学的消费者信心指数暴跌至历史最低点
发布于2026年6月28日
GDP反弹，但消费者数据值得仔细审视
根据嘉信理财旗下嘉信金融研究中心，实际GDP增长已从其2025年末近期的疲软期中反弹，并预计在第二季度看起来稳健，亚特兰大联储的GDPNow模型目前按季度环比年化口径跟踪到3%的增长。不过，由于该报告发表时第二季度相当一部分数据仍无法获得，嘉信提醒当前的估算需要打个折扣看——尤其因为经通胀调整后的工资增长目前处于负值区间，而储蓄率大约只有俄罗斯入侵乌克兰所引发的2022年通胀飙升之前那一刻的一半。
一个稳定但几乎不招人的劳动力市场
过去一年劳动力市场的主要讯息是，非农薪资就业总人数的高位与上升比月度岗位创造的放慢更为重要。招聘率处在数十年来的低位附近，而职位发布在过去六个月里没有上升多少——这是一种“低招聘、低解雇”的背景，嘉信并不预期它在今年下半年会发生剧烈变化。一个值得监测的落差是：取自另一项调查的家庭就业数据，按六个月平均口径继续转弱，即便更受关注的非农薪资就业数字已经稳定——而在经济周期的关键转折点上，家庭调查最终往往是“对的”。
能源与“超级核心”通胀都保持黏着
通胀之所以跃升至投资者关切的首位，主要是因为能源对CPI以及美联储偏好的PCE价格指数的贡献迅速上升——这是一个在嘉信年初的预期中完全不存在的因素，因为该公司与多数预测者一样，并没有把一场美伊战争列在其预期清单上。在能源之外，剔除住房的PCE核心服务已经稳定在同比高于3%的一个难受区间，并在4月回升到3.5%。由于这一指标剔除了来自关税和能源部门的任何直接影响，它清楚地展示了底层通胀已变得多么黏着——以及美联储要在近期内达到其2%的目标会有多么困难。
AI支出现在是一个通胀故事，而不只是一个增长故事
通胀飙升中一个日益占主导的因素，是一揽与AI建设相关的商品和服务，从计算机设备到软件，而这一资本支出周期仍在继续向前行进。这造就了一个不寻常的政策难题：AI代表的是一次需求冲击，它与来自伊朗战争的一次重大供给冲击同时发生，而嘉信预期两者都会继续压在消费者的态度上。把失业和通胀合在一起的苦楚指数已因通胀近期的攀升而开始向上漂移，尽管它还没有进入两位数的区间。
盈利顶住了每一份谨慎的预测
看多美国股票的理由建立在几乎顶住了年初所有谨慎预测的盈利之上：华尔街的分析师现在预测S&P 500全年的盈利增长为25%，高于年初不到16%的水平。但这一增长是集中的：预期上调幅度最大的出现在能源、材料、技术和通信服务，而可选消费、必需消费、医疗保健、工业和房地产现在的预估都低于年初。四家最大的超大规模云服务商——亚马逊、微软、Alphabet和Meta——今年有望在资本支出上花费接近8,000亿美元，相对去年增加超过80%，而资本支出达到这些公司现金流的约75%，这一比率令人想起1990年代后期的科技支出。
消费者信心创下历史低点——但股市并不在意
密歇根大学消费者信心指数已暴跌至历史最低点，这很大程度上由伊朗的战争及其对生活成本的影响所驱动——这一读数低于该调查75年历史中每一次衰退的谷底。通常而言，那会被当作股票的看空信号，然而S&P 500却继续艰难地走高。解释在于一项结构性的分化：股票的持有高度集中在高收入家庭，而股票在家庭金融资产中的份额已达到超过47%，相对2008年金融危机的低点接近增至三倍。剔除股票市场的实际财富则一直要温和得多，这意味着用嘉信的话说，股票市场实际上在扛着家庭的资产负债表——这一动态在它不再管用之前一直管用。
一位新任美联储主席面对他的第一次市场考验
美国国债近期的抛售把一些收益率——比如30年期——推到了数年来的最高水平，并催生出一种叙事：市场正在“考验”新任美联储主席Kevin Warsh，他的任期以6月的FOMC会议开始。新任美联储主席在历史上都曾面对市场对其通胀信誉和政策容忍度的早期试探，而Warsh对美联储资产负债表规模的已知怀疑以及对更严格沟通纪律的偏好，可能带来比市场在其前任之下所习惯的更多波动。在伊朗战争前夜仍低于4%的10年期国债收益率，近期跳升到4.6%以上，随后略有回落——嘉信把这次飙升归因于通胀风险与不断增长的政府债务发行争夺资本的组合。
盈利顶住了每一份谨慎的预测
看多美国股票的理由建立在几乎顶住了年初所有谨慎预测的盈利之上：华尔街的分析师现在预测S&P 500全年的盈利增长为25%，高于年初不到16%的水平。但这一增长是集中的：预期上调幅度最大的出现在能源、材料、技术和通信服务，而可选消费、必需消费、医疗保健、工业和房地产现在的预估都低于年初。四家最大的超大规模云服务商——亚马逊、微软、Alphabet和Meta——今年有望在资本支出上花费接近8,000亿美元，相对去年增加超过80%，而资本支出达到这些公司现金流的约75%，这一比率令人想起1990年代后期的科技支出。
消费者信心创下历史低点——但股市并不在意
密歇根大学消费者信心指数已暴跌至历史最低点，这很大程度上由伊朗的战争及其对生活成本的影响所驱动——这一读数低于该调查75年历史中每一次衰退的谷底。通常而言，那会被当作股票的看空信号，然而S&P 500却继续艰难地走高。解释在于一项结构性的分化：股票的持有高度集中在高收入家庭，而股票在家庭金融资产中的份额已达到超过47%，相对2008年金融危机的低点接近增至三倍。剔除股票市场的实际财富则一直要温和得多，这意味着用嘉信的话说，股票市场实际上在扛着家庭的资产负债表——这一动态在它不再管用之前一直管用。
一位新任美联储主席面对他的第一次市场考验
美国国债近期的抛售把一些收益率——比如30年期——推到了数年来的最高水平，并催生出一种叙事：市场正在“考验”新任美联储主席Kevin Warsh，他的任期以6月的FOMC会议开始。新任美联储主席在历史上都曾面对市场对其通胀信誉和政策容忍度的早期试探，而Warsh对美联储资产负债表规模的已知怀疑以及对更严格沟通纪律的偏好，可能带来比市场在其前任之下所习惯的更多波动。在伊朗战争前夜仍低于4%的10年期国债收益率，近期跳升到4.6%以上，随后略有回落——嘉信把这次飙升归因于通胀风险与不断增长的政府债务发行争夺资本的组合。
