中东冲击并没有均匀地打在世界上——而下一波通胀才刚刚开始
IMF的三种情景——以及它们遗漏了什么
中东冲击并没有均匀地打在世界上——而下一波通胀才刚刚开始
瑞穗研究所的每周经济分析指出了对伊朗战争能源价格冲击最脆弱的国家、记录下尿素化肥价格单月跳升54%，并发现日本企业比2022年时远更愿意提价
中东冲击并没有均匀地打在世界上——而下一波通胀才刚刚开始
瑞穗研究所的每周经济分析指出了对伊朗战争能源价格冲击最脆弱的国家、记录下尿素化肥价格单月跳升54%，并发现日本企业比2022年时远更愿意提价
发布于2026年5月28日
IMF的三种情景——以及它们遗漏了什么
根据瑞穗研究所于2026年4月22日发表的《みずほ経済ウィークリー 4月22日 ～中東ショックの悪影響は脆弱国に集中～》，IMF把它对伊朗战争全球影响的评估围绕三种情景来搭建。基准（早期収束）情景——相当于IMF的基线——假设冲突早期得到解决，并预测2026年全球GDP增长为+3.1%，相对1月+3.3%的预测是一次温和的下调。若没有中东冲突，IMF估计全球增长本会达到+3.4%——这意味着在这一情景中，该冲突已使世界付出约0.3个百分点的增长。
不利（長期化）情景假设冲突长期化，全球增长降至2%的偏高区间。严重（激化）情景假设冲突加剧，增长更深地落入2%的区间，而复苏缓慢且浅薄。瑞穗对IMF工作的评估很尖锐：IMF的预测值可能有些乐观，因为它们没有充分纳入供给扰乱的可能性。换句话说，基准情形可能是一个被当作基线来装扮的最好情形。
不均匀的分布：脆弱国家承受冲击的主体
4月22日这期周报中最重要的分析发现，涉及这次冲击影响在地理和结构上的分布。瑞穗自己对IMF区域数据的分析揭示出一种极端集中的格局：承受最大不利影响的国家属于三个特定类别——冲突区本身（中东）、低收入发展中国家（尤其是撒哈拉以南非洲），以及能源进口型新兴市场经济体。
对这些脆弱的国家组而言，仅是早期解决的情景，就意味着比全球平均大得多的增长恶化。在冲突长期化的情景中，这些经济体承受的下行压力是严重的——远远超出全球2%的总体增长数字所显示的程度。严重依赖进口化肥（其中有很大一部分经由霍尔木兹海峡）的撒哈拉以南非洲，同时面对直接的能源价格渠道和食品价格渠道。
相比之下，主要发达经济体——美国、欧盟、日本——即便在不利情景中所经历的影响也相对可控。它们的能源供给多元化、财务缓冲以及实施政策回应的能力，提供了低收入国家干脆没有的隔绝。正如瑞穗所观察到的，全球增长的总体数字低估了最暴露的经济体中正在发生之事的严重程度，同时又高估了那些实际承受最多损害的国家的韧性。
化肥冲击：尿素一个月涨54%
4月22日这期周报的第二个主要分析主题，涉及一场在全球受到的关注少于石油和天然气价格、但对消费者价格动态可能同样具有后果意义的冲击：化肥价格。根据世界银行的数据，化肥价格指数在2026年3月环比上涨26%——这是一次非常大的单月上涨。在这一总量之内，尿素价格环比飙升54%——这是一次与霍尔木兹海峡扰乱直接相关的剧烈飙升。
其机制很直接。全球化肥出口的约20%至30%——而具体到全球尿素出口则约为35%——要经由霍尔木兹海峡。沙特阿拉伯和卡塔尔是世界上最大的尿素出口国之一。当该海峡受到扰乱时，尿素供给急剧收缩，而价格会立刻作出反应。2026年3月的读数虽然还没有达到乌克兰冲突时期2021—2022年的峰值，却已经很显著，而如果该海峡继续受限，它还会进一步上升。
对消费者价格的影响有滞后，但相当可观。瑞穗记录下俄乌冲突时期的传导时间线：食品CPI在美国大约在化肥价格冲击之后六个月见顶，在欧元区大约十三个月之后，在日本大约十九个月之后。日本食品CPI的峰值涨幅在幅度上小于美国和欧洲，但影响持续得更久。把这条时间线用到当前的冲击上，它意味着2026年3月的化肥价格飙升，将在2026年9月前后开始出现在美国的食品CPI中，在2027年4月前后出现在欧元区的食品CPI中，并在2027年10月前后出现在日本的食品CPI中。
日本：企业比2022年时更快准备提价
4月22日这期周报中最具日本特性的发现之一，涉及日本企业把成本上升转嫁给客户的意愿和速度。东京商工研究所2026年4月对2,837家企业所作调查的数据，与2022年4月——俄乌战争能源价格冲击之后的那段时期——所作的同一调查，提供了一个引人注目的对比。
在2022年，约30%的日本企业报告它们能够把成本上升转嫁给客户。在2026年4月，超过60%报告它们要么已经在转嫁成本，要么会在三个月之内这样做。这一改善是剧烈的：在此前几次通胀中作为日本企业行为特征的成本吸收文化，已部分让位于一种更为主动的定价姿态。
石油价格对日本企业成本的影响是严重的。如果石油价格维持在每桶100美元之上，58.4%的日本企业预期其成本相对上一年将上升20%或更多。按行业看，建筑业（70.7%）和运输业（68.0%）面对的预期成本上升20%以上的企业比例最大。它们是资本密集、依赖燃料的生意，无法轻易把自己与能源价格变动隔绝开来。
其政策含义——与日本银行4月的展望报告一致——是当前冲击带来的通胀传导，将比2022年那一次更快、更广，恰恰因为企业的定价行为已经改变。日本银行对上行通胀风险的关切，正是以这一动态为依据的。
化肥冲击：尿素一个月涨54%
4月22日这期周报的第二个主要分析主题，涉及一场在全球受到的关注少于石油和天然气价格、但对消费者价格动态可能同样具有后果意义的冲击：化肥价格。根据世界银行的数据，化肥价格指数在2026年3月环比上涨26%——这是一次非常大的单月上涨。在这一总量之内，尿素价格环比飙升54%——这是一次与霍尔木兹海峡扰乱直接相关的剧烈飙升。
其机制很直接。全球化肥出口的约20%至30%——而具体到全球尿素出口则约为35%——要经由霍尔木兹海峡。沙特阿拉伯和卡塔尔是世界上最大的尿素出口国之一。当该海峡受到扰乱时，尿素供给急剧收缩，而价格会立刻作出反应。2026年3月的读数虽然还没有达到乌克兰冲突时期2021—2022年的峰值，却已经很显著，而如果该海峡继续受限，它还会进一步上升。
对消费者价格的影响有滞后，但相当可观。瑞穗记录下俄乌冲突时期的传导时间线：食品CPI在美国大约在化肥价格冲击之后六个月见顶，在欧元区大约十三个月之后，在日本大约十九个月之后。日本食品CPI的峰值涨幅在幅度上小于美国和欧洲，但影响持续得更久。把这条时间线用到当前的冲击上，它意味着2026年3月的化肥价格飙升，将在2026年9月前后开始出现在美国的食品CPI中，在2027年4月前后出现在欧元区的食品CPI中，并在2027年10月前后出现在日本的食品CPI中。
日本的入境旅游：中东游客下降30%
伊朗战争通过一条在分析上受到的关注少于能源价格的渠道抵达日本：入境旅游。2026年3月的数据显示，来自海外的访客总数保持得相对较好——来自台湾和其他亚洲市场的入境抵消了来自中国的下降。但中东部分下降约30%，因为航线停飞和地区安全担忧大幅减少了来自海湾地区国家的入境旅行。
中东游客在日本入境总人数中不占很大份额，但他们是一个消费水平不成比例地高的板块。因此，入境人数下降30%意味着入境消费支出会出现比例上更大的减少。瑞穗把这认定为一个因素：只要冲突继续、往返海湾的航线继续停飞或减少，它就会继续压在日本的入境旅游收入上。
日本入境旅游更广泛的图景，是从疫情后的复苏逐步走向正常化，而中东的扰乱使它变得复杂。日本作为旅游目的地的结构性优势——汇率竞争力、文化吸引力、不断改善的交通基础设施——仍然完好。但海湾冲突暂时把消费水平最高的游客板块之一从市场中移走了。
亚洲：随着停滞性通胀风险上升，降息周期暂停
4月22日这期周报对亚洲货币政策的报道，记录下一次重要的区域性转变：在大多数主要的亚洲央行那里，2024年和2025年开始的降息周期正在暂停或结束。韩国和印度维持利率不变。新加坡转向温和收紧货币条件。瑞穗的评估是，整个亚洲的央行如今都被夹在日本银行展望报告为日本所指出的同一种挤压之中：通胀风险在上升（来自能源价格，现在还有化肥价格），而增长风险也在上升（来自影响企业盈利能力和消费者支出的同一场能源冲击）。
这种对通胀的向上压力与对增长的向下压力同时存在——停滞性通胀风险的经典定义——使亚洲各央行的选项有限。降息会支撑增长，但有在企业定价行为恰恰变得更为激进的时刻加速通胀传导的风险。加息会压制通胀，但可能把脆弱的增长推入收缩。瑞穗预测，结果是大多数亚洲央行会维持利率不变，同时监测这双重压力如何演变——这是一种警觉的耐心政策，映照着日本银行自己那种明确有条件的立场。
加总的问题：为何全球性的标题会误导
4月22日这期周报以一个贯穿其所有国别分析的观察收尾：把中东冲击的影响加总进全球增长的标题数字，会系统性地错误呈现损害的分布。在早期解决的情景中，全球GDP增长减少0.3个百分点，听起来是可控的。而一旦分解到撒哈拉以南非洲、到亚洲低收入的能源进口经济体、到主要经济体内部最暴露于能源和化肥成本上升的特定行业，这幅图景就严重得多。
瑞穗关于稀土供应链的附加观察——记录在主报告的一份附件中——把这一加总的论点进一步延伸。如果中国的稀土出口限制使主要工业经济体的稀土进口减少80%，那么在替代困难的国家，GDP的影响将在0.5到1.8个百分点之间，而在供应链有韧性的地方则不到0.01个百分点。同一场实体扰乱造成1.8%与0.01%的GDP影响之间的差别，完全是供应链韧性的函数——而那种韧性在全球经济中的分布非常不均匀。
中东冲击、化肥冲击、稀土风险：它们中没有一个在加总的意义上是全球性的故事。它们讲的是哪些国家、哪些行业、哪些企业暴露在外——以及哪些没有。4月22日这期周报的贡献，在于以分析上的精确而不是以令人安心的平均值，把那种分布点出来。
