美国消费者在用更少的收入花更多的钱——而这应当让所有人担忧

美国消费者在用更少的收入花更多的钱——而这应当让所有人担忧

美国银行六月的展望警告，劳动力市场的“防御性稳定”正在掩盖家庭脆弱性的上升

美国消费者在用更少的收入花更多的钱——而这应当让所有人担忧

美国银行六月的展望警告，劳动力市场的“防御性稳定”正在掩盖家庭脆弱性的上升

发布于2026年7月28日

根据美国银行经济研究团队于2026年6月1日发表的《月度经济展望》，美国的扩张依然完好，但在表面之下越来越不均衡——在稳定的需求以及该行明确定性为呈现“防御性稳定”的劳动力市场的支撑下，增长以温和的步调继续。该行有意选择这一具体说法，而不是把劳动力市场单纯描述为“稳定”或“有韧性”这类更简单的措辞，表明其经济学家刻意要传达的是：当前的稳定反映的是企业与家庭在积极管理风险与不确定性，而不是底层真正的强势。

家庭购买力正在悄然侵蚀

据该行的经济学家称，虽然经济活动尚未实质性转弱，但随着实际收入萎缩，消费支出的强势如今与财富的联系更为紧密——按该行自己的评估，这一转变表明脆弱性在上升，容错空间也比单看总体增长数字所显示的更窄。消费支出从依赖收入转向依赖财富的这一变化，代表美国经济活动底层构成的一次有意义的改变，它使总体消费比支出更牢固地锚定在稳步上升的工资收入之上时更多地暴露于股票、房地产等资产市场的波动。

通胀变得越来越不配合

据美国银行称，通胀正显得比年初更为波动、也更不配合，关税与能源驱动的压力打断了反通胀的路径——该行指出，核心通胀各组成部分的进展仍然是渐进而不均衡的，并没有沿着一条平滑的下行轨迹。关税相关与能源驱动的通胀压力同时发挥作用的这一特定组合，对美联储而言是一个真正不寻常的政策环境，因为这两种价格压力来源出自完全不同的底层原因——一个是国内贸易政策，另一个是国际地缘政治扰乱——却仍然共同使同一幅整体通胀图景变得复杂。

批发价格正在发出早期警告

据报告称，批发价格正在走高，提高了向核心消费价格传导的预期——这是一项经典的领先指标，若它如该行预期那样演进，就会给当前显现出逐步改善迹象的同一批消费通胀数字重新带来上行压力。批发价格、也即生产者价格的变动历来是后续消费价格趋势的一项相当可靠的领先指标，随着企业逐步把变化的投入成本传导给终端消费者，它通常会比消费者价格指数中可比的变动提前数月出现。

财富与支出的联系是一把双刃剑

该行把支出表述为“与财富的联系更为紧密”，其中带着一个隐含的警告：严重依赖资产价值——股票组合、住房净值——的家庭消费韧性，天然比由工资上涨和实际收入增长支撑的支出更容易受市场回调的伤害。近几十年来，美国家庭无论直接还是通过退休账户对股票市场的总体暴露已大幅增长，这意味着任何重大的股市回调如今都会比家庭股票暴露较低的以往经济周期更直接、更有力地传导进消费支出行为。

一份建立在多重、相互作用来源之上的预测

据报告自身的来源说明，美国银行的分析除其自有经济研究团队之外，还借助了穆迪分析与彭博的数据——这是一种多来源的做法，意在为一组覆盖2026年余下时间GDP、新屋开工与失业率的预测增添额外的可信度。这一多来源方法把该行自身的内部分析与独立的第三方数据提供者相互交叉比对，目的正是防范那种有时会影响单一来源机构预测的特定机构分析偏向。

   

展望：取决于信心能否维持的稳定

美国银行六月的展望既不危言耸听，也不自满。按它的评估，美国经济仍在扩张——但支撑这一扩张的基础已经发生变化，使应对额外冲击的空间更小。如果实际收入继续萎缩，而消费支出越来越依赖财富效应，那么该行今天所描述的“防御性稳定”在资产市场自身承压的那一刻，可能会被证明远没有那么稳定；该行自己的经济学家把这一风险标出为进入下半年时最需要关注的单一变量。

财富与支出的联系是一把双刃剑

该行把支出表述为“与财富的联系更为紧密”，其中带着一个隐含的警告：严重依赖资产价值——股票组合、住房净值——的家庭消费韧性，天然比由工资上涨和实际收入增长支撑的支出更容易受市场回调的伤害。近几十年来，美国家庭无论直接还是通过退休账户对股票市场的总体暴露已大幅增长，这意味着任何重大的股市回调如今都会比家庭股票暴露较低的以往经济周期更直接、更有力地传导进消费支出行为。

一份建立在多重、相互作用来源之上的预测

据报告自身的来源说明，美国银行的分析除其自有经济研究团队之外，还借助了穆迪分析与彭博的数据——这是一种多来源的做法，意在为一组覆盖2026年余下时间GDP、新屋开工与失业率的预测增添额外的可信度。这一多来源方法把该行自身的内部分析与独立的第三方数据提供者相互交叉比对，目的正是防范那种有时会影响单一来源机构预测的特定机构分析偏向。

  

展望：取决于信心能否维持的稳定

美国银行六月的展望既不危言耸听，也不自满。按它的评估，美国经济仍在扩张——但支撑这一扩张的基础已经发生变化，使应对额外冲击的空间更小。如果实际收入继续萎缩，而消费支出越来越依赖财富效应，那么该行今天所描述的“防御性稳定”在资产市场自身承压的那一刻，可能会被证明远没有那么稳定；该行自己的经济学家把这一风险标出为进入下半年时最需要关注的单一变量。