丹麦的双重经济：制药拉动总体数字，其余一切讲述另一个故事

丹麦的双重经济：制药拉动总体数字，其余一切讲述另一个故事

丹麦统计局的企业调查与国民账户揭示出一个由单一产业承担重活的经济体——以及一个贸易战已经留下印记的经济体

丹麦的双重经济：制药拉动总体数字，其余一切讲述另一个故事

丹麦统计局的企业调查与国民账户揭示出一个由单一产业承担重活的经济体——以及一个贸易战已经留下印记的经济体

发布于2026年5月28日

总体数字及其之下的东西

根据丹麦统计局发表的《Erhvervene forventer at øge investeringer i 2026 — Konjunkturbarometer for erhvervene》，丹麦企业以对投资谨慎积极的展望进入2026年——这是相对工业部门在2025年大部分时间所发出投资下降信号的一次转变。更广泛的经济数据支持一幅具有韧性的图景：经价格变动和季节变动校正后，GDP在2026年第一季度增长1.9%，而同比比较显示GDP相对2025年第一季度上升5.9%。

按任何欧洲标准衡量，这些数字都令人印象深刻。但丹麦统计局自身的分析对其解读十分明确。第一季度的增长主要由工业的大幅前进驱动——具体来说是制药部门。剔除制药业后，其余经济的总增加值增长仅为0.2%。贸易与运输部门提供了额外支撑。但制药之外的底层经济，其扩张速度在任何正常的比较背景下都不会显得强劲。

对制药的依赖：是特征，而不是缺陷

丹麦这一统计上的特殊性，密切关注该国的经济学家都很清楚，但对首次接触它的读者仍值得解释。丹麦是全球最大制药企业中若干家的所在地——其中最突出的是诺和诺德，其来自糖尿病和肥胖症治疗的全球收入近年来爆发式增长。这些收入以某种方式流入丹麦的国民账户，能够在被测量的GDP和出口中造成剧烈波动，而这些波动与国内经济的底层状况几乎没有关系。

这一格局在丹麦近期的数据中一贯存在。2025年全年GDP增长为2.9%——按欧洲标准很强劲——但制药部门再次是主导贡献者。丹麦2024年的国民账户显示增长3.5%。剔除制药，这两年的增长都会温和得多。在2022年和2023年，国民账户显示增长微弱或接近停滞——但若没有制药，这两年的增长都会是负值。

这一结构性特征既不是需要修复的问题，也不是需要隐藏的弱点——它反映出在全球最有价值的产业之一中真实存在的竞争优势。但它确实意味着，丹麦的总体GDP数字比大多数可比经济体的数字需要更谨慎的解读。在评估丹麦经济的周期状况时——消费、建筑、服务业、制药之外的制造业的状态——总体数字往往具有误导性。

企业计划增加投资——但有保留条件

丹麦统计局企业晴雨表的核心发现是，在工业投资一直低于预期的一段时期之后，丹麦企业预计将在2026年增加投资。这代表情绪上有意义的转变。此前的季度调查曾显示工业预期投资下降；2026年春季的读数逆转了那一信号。

投资意愿在各行业之间分布不均。在工业内部，这些预期受到制药产能持续扩张的塑造——后者需要大量资本支出——同时还有不断增长的国防相关制造和能源部门投资。在工业核心之外，建筑业继续面临结构性逆风：住宅建筑活动仍受融资条件制约，而市政投资环境被描述为充满挑战。

服务业企业大体预期状况稳定至略有改善，其中贸易、运输和住宿板块反映出一侧是尚可的消费者支出、另一侧是来自能源和物流的成本压力这两股交错的暗流。

贸易战的阴影：71%受到影响

从丹麦统计局近期企业调查中浮现的最令人警惕的单一数据点，涉及丹麦工业对美国贸易政策的敞口。根据该晴雨表，71%的工业企业预计将在不同程度上受美国贸易战影响。更具体地说，66%的企业表示预计会受到对美出口关税上调的影响。

对一个像丹麦这样以出口为导向的国家而言——而且其制药部门创造巨额美国收入——这是一个具有真实经济意义的数字。诺和诺德对美国市场的敞口有充分记载。但这一关切延伸到制药之外：丹麦的食品、工业设备、家具和专用制造的出口商，都在思考更高的美国关税壁垒将如何影响它们在全球最重要消费市场之一中的竞争地位。

丹麦政府与其北欧邻国一样，力求在为本国企业缓冲关税影响的同时，与美国保持建设性关系。10%的基础关税制度——SSB的挪威分析也指出它可能在2026年7月到期——为规划造就了一个悬崖边缘，因为企业无法确定当前税率将被维持、升级还是替换。

建筑业问题仍在持续

丹麦与若干邻国一样，住宅建设存在持续的疲弱，并且对复苏具有抗性。新房销售一直低迷。建筑许可并不指向即将到来的复苏。而融资条件——相对低利率时代的峰值仍然偏高的利率——继续压制开发商的算盘。

这一压力最直接的证据体现在投资数据中：住宅投资已从其2022年的峰值大幅下降，并且没有恢复。然而，住房成本——尤其在哥本哈根和其他城市中心——却继续上涨，其推动力正是限制新建的同一供给制约。这种价格与数量的分化是丹麦住房市场近年来的典型特征，并带来不成比例地影响较年轻买家和租房者的分配后果。

公共部门通过增加对国防基础设施、医疗设施和与能源转型相关项目的支出，部分抵消了私营建筑的疲弱。2025年第四季度的国民账户显示公共消费出现引人注目的5.6%增长——其主要推动力是政府对商品和服务的采购，尤其是国防。这一公共需求正在这些领域私营部门需求疲弱之际，为丹麦的建筑业和制造业提供有意义的支撑。

劳动力市场：劳动力短缺缓解，但结构性缺口依然存在

丹麦工业在劳动力市场制约方面的经验，已从2021年和2022年的尖锐短缺显著演变。根据丹麦统计局的工业晴雨表，报告生产因劳动力短缺而受限的企业比例自那些峰值年份以来一直稳步下降。在11月，只有6%的工业企业把劳动力短缺列为生产制约——与后疫情趋紧阶段的两位数比率相去甚远。

这一缓解反映出多种因素的组合：需求增长放慢所需的劳动力扩张减少、劳动力供给的某种正常化，以及通过招聘和自然流失对劳动力队伍的逐步调整。对大多数工业部门而言，劳动力可获得性已不再是两年前那样的约束性制约——不过特定的技术专业，尤其是软件、自动化和制药生产领域，仍面临真实的供给短缺。

按欧洲标准衡量，更广泛的劳动力市场仍然紧张。丹麦的失业率历来属欧盟最低之列，而当前的劳动力市场——虽不如其2022年峰值时那样紧绷——仍为丹麦家庭提供强有力的收入支撑，有助于维系支撑非制药经济的私人消费。

 

均衡但有依赖：丹麦的结构性前景

丹麦进入2026年下半年时，按总体指标衡量，其经济表现良好。GDP增长强劲，就业稳定，投资意愿在改善，财政状况稳健。但对单一制药公司产出的结构性依赖——以及以关税为重心的贸易战所造成的对美国政策决定的脆弱性——构成了丹麦政策制定者虽有认识却难以迅速分散的风险集中。

丹麦数据的教训是欧洲经济统计中最具启发性的教训之一：当总量GDP数字被一个其收入波动由全球药品定价、专利到期和临床试验结果而非国内需求状况驱动的单一部门所主导时，它可能具有深刻的误导性。对政策辩论、对劳动力市场、对建筑业和服务业而言，真正重要的是剔除诺和诺德之后以0.2%增长的那个经济体——而不是领衔新闻稿的那个总体数字。

建筑业问题仍在持续

丹麦与若干邻国一样，住宅建设存在持续的疲弱，并且对复苏具有抗性。新房销售一直低迷。建筑许可并不指向即将到来的复苏。而融资条件——相对低利率时代的峰值仍然偏高的利率——继续压制开发商的算盘。

这一压力最直接的证据体现在投资数据中：住宅投资已从其2022年的峰值大幅下降，并且没有恢复。然而，住房成本——尤其在哥本哈根和其他城市中心——却继续上涨，其推动力正是限制新建的同一供给制约。这种价格与数量的分化是丹麦住房市场近年来的典型特征，并带来不成比例地影响较年轻买家和租房者的分配后果。

公共部门通过增加对国防基础设施、医疗设施和与能源转型相关项目的支出，部分抵消了私营建筑的疲弱。2025年第四季度的国民账户显示公共消费出现引人注目的5.6%增长——其主要推动力是政府对商品和服务的采购，尤其是国防。这一公共需求正在这些领域私营部门需求疲弱之际，为丹麦的建筑业和制造业提供有意义的支撑。

劳动力市场：劳动力短缺缓解，但结构性缺口依然存在

丹麦工业在劳动力市场制约方面的经验，已从2021年和2022年的尖锐短缺显著演变。根据丹麦统计局的工业晴雨表，报告生产因劳动力短缺而受限的企业比例自那些峰值年份以来一直稳步下降。在11月，只有6%的工业企业把劳动力短缺列为生产制约——与后疫情趋紧阶段的两位数比率相去甚远。

这一缓解反映出多种因素的组合：需求增长放慢所需的劳动力扩张减少、劳动力供给的某种正常化，以及通过招聘和自然流失对劳动力队伍的逐步调整。对大多数工业部门而言，劳动力可获得性已不再是两年前那样的约束性制约——不过特定的技术专业，尤其是软件、自动化和制药生产领域，仍面临真实的供给短缺。

按欧洲标准衡量，更广泛的劳动力市场仍然紧张。丹麦的失业率历来属欧盟最低之列，而当前的劳动力市场——虽不如其2022年峰值时那样紧绷——仍为丹麦家庭提供强有力的收入支撑，有助于维系支撑非制药经济的私人消费。

  

均衡但有依赖：丹麦的结构性前景

丹麦进入2026年下半年时，按总体指标衡量，其经济表现良好。GDP增长强劲，就业稳定，投资意愿在改善，财政状况稳健。但对单一制药公司产出的结构性依赖——以及以关税为重心的贸易战所造成的对美国政策决定的脆弱性——构成了丹麦政策制定者虽有认识却难以迅速分散的风险集中。

丹麦数据的教训是欧洲经济统计中最具启发性的教训之一：当总量GDP数字被一个其收入波动由全球药品定价、专利到期和临床试验结果而非国内需求状况驱动的单一部门所主导时，它可能具有深刻的误导性。对政策辩论、对劳动力市场、对建筑业和服务业而言，真正重要的是剔除诺和诺德之后以0.2%增长的那个经济体——而不是领衔新闻稿的那个总体数字。