BBVA Research九月中国更新：2026年GDP修订至4.3%，因房地产收缩比预期更顽固

根据BBVA Research 2026年9月的中国经济展望，该研究机构把其对中国2026年GDP增长的推算从4.5%温和下调至4.3%，反映出房地产部门的收缩被证明比六月预测所假设的更为持久、经济影响也更为重大。九月的修订承认，房地产部门对建筑、地方政府财政与消费者信心的拖累在2026年第三季度略大于BBVA年中基准情景的推算。

下修幅度之温和——从4.5%至4.3%的0.2个百分点——反映出阻止更大幅度下调的两项抵消因素。第一，高技术制造业的增长在2026年第三季度加快而非放缓，1至8月期间现已按年运行在15%之上。这一高技术的超越表现在技术部门带来高于六月预测的GDP增长，部分抵消了房地产与传统制造部门低于预测的表现。第二，人民银行九月的降准——2025年以来的首次——表明对增长放缓的政策回应是积极而非被动的，从而提供了一种保证：中国政府会运用其政策工具防止GDP增长显著跌破4.5-5%的目标区间。

BBVA Research的九月评估指出，中国通缩时代的终结——这是六月报告所标示的最重要结构性经济进展之一——在九月的数据中得到确认。消费者价格通胀仍在约1.2%，生产者价格通胀在约1.4%，两项指标都稳稳为正。从2023年到2025年一直主导中国货币政策讨论的通缩担忧时期已经明确结束，而中国企业正开始相应调整其定价策略。对有中国市场敞口的国际企业而言，中国通胀的这种正常化是一个实质性的商业信号：刻画通缩时期的极端价格竞争正在缓解，而价格纪律正在回到中国市场。

BBVA坚持认为，房地产收缩是中国经济基准情景中最重大的单一风险。九月数据中房地产投资按年持续下降约-18%，正从中国经济中抽走一个巨大的需求驱动因素。政府的政策回应——包括对住房竣工的定向支持、在低线城市推出的刺激需求措施与地方政府债务减负——提供了一定支撑，但尚未成功扭转这一收缩。BBVA的基准情景假设房地产投资在2027年会逐步稳定，而不是复苏，这使2027年的增长轨迹对房地产部门政策支持的时点与有效性较为敏感。

对有中国市场敞口的国际企业而言，BBVA的2026年9月更新对当前形势提供了全面且有充分依据的评估：技术与服务强劲增长，房地产与传统制造下滑，而政策正提供渐进的支持，以把总体经济维持在其4.5%的增长目标附近。在战略上与技术与服务的增长细分领域对齐——并避免对与房地产挂钩部门的重大新增敞口——对在2026年余下时间在中国经营的企业而言，仍是商业上审慎的做法。